2026 全球流动性转折之年

如果用一个词概括 2026 年的全球宏观环境，"分化"或许比"宽松"或"紧缩"都更准确。主要经济体的政策周期不再同步，全球流动性的总量与结构正在同时发生变化。

过去十五年里，全球主要央行的政策方向大体一致。同步宽松带来了风险资产的普涨，同步紧缩则引发了普遍的估值压缩。这种同步性在 2026 年被打破。

一、同步性的瓦解

政策分化的根源在于各经济体所处的周期位置不同。部分经济体已经完成了通胀回落并开始关注增长，另一些仍面临服务价格的黏性压力，还有一些则在应对汇率与资本流动的约束。

这种分化对资产定价的影响是深远的。当政策不再同步，利差成为驱动汇率与跨境资金流动的主要变量，而利差交易的波动性也随之上升。

二、流动性的结构变化

讨论流动性时，总量与结构同样重要。即便央行资产负债表的总体规模变化不大，资金在不同市场之间的分布也可能发生剧烈调整。

一个被广泛讨论的变化是，资金从银行准备金向货币市场基金的迁移。这一迁移改变了短期融资市场的供需结构，使得政策利率的传导路径变得更为复杂。

流动性的总量决定了水位，而结构决定了谁能喝到水。ATFX 宏观策略团队

三、对资产配置的启示

在政策分化的环境下，全球性的贝塔机会减少，区域与行业的选择变得更为重要。这对配置能力提出了更高要求，也意味着被动策略的相对优势可能减弱。

• 汇率波动上升，跨币种资产的收益差异将更多由汇率而非本币资产表现决定
• 利差结构的变化，使固定收益的久期选择需要更精细的操作
• 政策预期差成为短期波动的主要来源，事件驱动的交易窗口增加

四、需要警惕的风险

最大的风险并非某一央行的政策失误，而是政策分化引发的连锁反应。当资金流动的规模超过市场的承接能力时，局部市场的流动性冲击可能迅速扩散。

这种风险在历史上多次出现，共同特征是事前难以预测触发点，但事后回溯时往往能找到共同的脆弱环节——高杠杆、期限错配、或流动性较差的资产集中持有。

五、观察框架

与其试图预测具体的政策路径，不如建立一个可持续跟踪的观察框架。以下几个变量值得持续关注：

1. 主要经济体核心通胀的分项结构变化，特别是服务价格的趋势
2. 收益率曲线的形态演变，它是市场对政策与增长综合判断的结果
3. 跨境资金流动的方向与规模，反映的是全球风险偏好的变化
4. 信用利差的变动，往往先于股票市场反映风险偏好的转向

转折之年的特征，是旧的分析框架部分失效而新的框架尚未形成。在这样的阶段，保持对多空双方证据的开放态度，比坚持某一方向的判断更为重要。